中金发布研究报告，指出网易有道（DAO.US）1Q21收入和净利润高于预期，毛利率持续优化, 季度净亏损收窄，维持“跑赢行业评级”及目标价34美元(基于2021年分部加总估值法)，较当前股价有45%上行空间。
有道公布2021年一季度业绩显示，期内收入13.4亿元，同比增长147%，超过中金和市场一致预期4%和8%;调整后归母净亏损3.1亿元，好于市场预期25%，净亏损幅度较2020年四季度(4.3亿元)有所收窄。收入增长主要由于2020年四季度K12有道精品课高流水带来的本季度收入确认增长以及学习硬件产品销售保持高增长；同时毛利率优化和费用增幅平缓使得净亏损环比收窄。
报告指出，K12有道精品课推出本地化课程，学习硬件产品有望出新。
学习服务方面，2021年一季度有道精品课流水同比增长66%。其中K-12课程流水同比增长130%，主要得益于付费人次同比稳定增长约100%。公司表示一季度新推出的语文本地化大班课得到学生家长认可，本季度语文科目在读学生近50%选择了本地化课程。中金预计二季度K12课程流水同比增长139%。2021年一季度精品课成人课程流水为3.0亿元,同比增长18%，由于2020年同期疫情背景下成人课交易额基数较大，本季度增速略显平缓。公司计划在暑期推出英语、公务员考试等方面的新课程产品。中金预计二季度精品课成人课的流水将同比增长58%。
学习产品方面，2021年一季度有道词典笔销售量接近30万支,在词典笔销量拉动下公司学习产品收入同比增长280%。公司今年内公司将呈现新的硬件产品形态，中金预计二季度学习硬件收入同比增长200%。
中金指出，毛利率持续优化，季度净亏损收窄。
2021年一季度公司毛利率为57.3%，同比增长13.7ppt,其中学习服务业务毛利率为65.6%，同比增长13.7ppt;学习产品业务为44.1%，同比增长18.5ppt。学习服务毛利率提高主要得益于人员薪资结构的优化；同时以有道词典笔为主的学习硬件销量规模增加带来了规模化的经济效益。考虑到二季度收入增长受到收入确认的季节性差异将略低于一季度，中金预计二季度毛利率约53%。
从费用端来看,有道不断提高自有渠道获客的效率，一季度K12新增学生中29%来自于自有流量,一季度净亏损环比收窄;另一方面，基于公司对课程产品的不断优化和开发，中金预计市场销售费用会相应增长。
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