捷凯金融：桥水基金发出警告，股债资产组合恐将退出历史舞台

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    股票和债券由于显著的负相关关系，股债组合一直都是各大机构的重要资产投资组合。股债的组合能降低投资组合离散程度，相对其他策略而言风险更小，因此尤为受大型机构的青睐。
    但近日，桥水基金就股债关系进行了一系列讨论，并表示未来这一组合可能会逐渐退出历史舞台。
    ————经典“股债”组合————
    债券收益率具有凸性，常和股票形成投资组合。
    研究发现当债券收益率从r0上涨至r+，价格从a跌至a-。而当收益率从r0下跌到r-，价格则涨至a+。由于r+到r0和r-到r0距离相等，而a+到a大于a-到a的距离，因此债券的价格呈现出“涨多跌少”的特性，即债券的收益率具备凸性的特点。
    （债券收益率呈凸性）
    对于股票而言，收益率并不具备这样的凸性。因此股票和债券就可以构成反向关系的相同标的物资产组合，以降低风险。例如就拿最常见的标普500指数和美国10年期国债价格举例，这两者历史走势呈现一定程度的负相关。
    （橙色-标普500黑色-美国10年期国债价格）
    然而近期，经典的股债组合似乎失灵了，两者主要呈现同向走势。这令许多机构感到困惑和紧张。
    （橙色-标普500黑色-美国10年期国债价格）
    ————桥水解读股债关系新变化————
    桥水基金的JeffGardner对此发表了自己的观点。
    首先，此前我们考虑股票和债券关系，更多从结果去思考，而不是驱动价格的背后因素。换而言之，股债价格关系可能是由于不同的经济环境造成的，而经济环境的变化会给股债关系带来改变。因此关键在于分析环境会如何发展，然后才能确定（股债）关系会有什么变化。
    其次，需要挖掘驱动因素。一个可行的方法是回看历史上股债价格出现同向的时期，把当时的环境与反向时的环境进行比对。人们认为的股价特点和波动范围，很可能是在特定的经济环境下产生的。
    最后，依然是围绕经济环境展开的一点，对资产价格产生影响的核心因素是经济环境，而非增长率或通胀率。我们过去生活的很长一段时间里，即从二战之后到1990年代，通胀一直是当时重要的驱动因素，股债受通胀的利好和利空影响是一致的。而90年代到2000年后，通胀更低、更平缓，此时经济增长开始变得重要。当时，经济增长对股票和债券影响都很大，而经济增长是利好股票、不利债券的，因此在那段时期股票和债券呈现显著反向关系。当然通胀率和增长率也可以结合起来分析。
    时势造英雄，每个时代的成功交易者，需要有自身的实力，也需要有适当的环境。曾经的交易“常识”开始“反常”，也意味着市场环境有新的变化。当未来已来，我们是否也做好了准备？
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