背景知识：亚洲股票交易所全是单交易所制度，即茅台股票只在上海股票交易所内成交，不会在贵州、深圳、北京等地成交，港股腾讯同一时间也只可在香港交易所内成交。而美股则显著不同，虽然股票只能选择纽交所、纳斯达克或美国股票交易所等其中一个交易所挂牌，但每天的成交却可以由几十个交易所、市场中心、暗池或做市商内执行。
故美股同一时间的成交价格不唯一，成交质量要看交易场所，最终成交价格有差异。瞬息万变的动态市场中，买卖差价如果只一分钱看不太明显区别，更常见的情况是买卖盘口差别几十美分，此时以什么价格成交客户的委托单就成了券商的核心竞争力。你不好奇么？你的券商的单流是去了高频做市商，还是去暗池，或是公开的交易所呢？
50美分的成交优化质量就可优于佣金百倍，造成负99倍佣金的实际效果。有了负几十倍的等效佣金，谁还愿听“零佣金”的吆喝？（根据2021公开606报告，卖单流的券商可以拿每百股几十美分到100多美分的回扣。）
啥是卖单流？
许多美股券商将客户的委托单卖给做市商，做市商为此向经纪商付款。做市商作为对手方与委托单成交，从而产生一个成交价格。（券商不可加工成交价，却可留下回扣或者全给客户）
对做市商成交的委托单的价格监管部门有什么限制吗？
是的，美国证券交易委员会SEC要求所有委托单在NBBO（National Best Bid/Offer 全国最佳买价/卖价）或以内成交。最佳买入挂价是所有交易所中显示的最高买价，最佳卖价是美国所有交易所中显示的最低卖出价。
券商将客户的委托单销售给做市商是否有弊端？
很多券商说，如果把委托单直接发给交易所会按NBBO交易，但把委托发给做市商时，单子也会按NBBO或略好于NBBO的价格交易。由于券商从卖单流的操作中拿了回扣，它就可以承担零佣金定价时的运作费用。在这个意义上，客户似乎并无处于不利地位。
但实际上，由于大多数零售券商将委托单卖给做市商，近50%的成交在交易所外执行。因此，交易所的流动性降低了，现在的NBBO买卖报价盘口可能比所有单流都去交易所的情况下要宽些。因此，尽管做市商确实比 NBBO 略有改善，但如果单流未从交易所转向交易所外，NBBO 实际可能会更窄。
最后，许多机构交易者不希望在交易所显示他们的委托盘，因他们担心自己的未成交的挂单会驱离价格，故机构客户更愿将委托转入暗池。券商若不卖单流而是将其送入自己的暗池，委托常会比NBBO盘口更好的价格成交，甚至是NBBO中点位置。而寻求这种高成交质量正是盈透专版IBKR Pro对委托单的标准做法。
什么是暗池？
许多经纪商都有暗池，机构交易者可以在暗池中蓄藏其隐身的委托单。这些隐身待机的委托单不会显示给任何人，但当市场的对手方有委托单进来时，只要执行价格在NBBO或其买卖价内，就可与已隐藏待机状态的委托单成交。通过买卖双方彼此的直接交易，机构交易者和零售客户都会受益。
盈透专版 笑傲零佣
2021-05-25 15:49:04
