FBS：“经济回暖+就业不足” 的组合 提振金属价格?

中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀博弈关系，当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑，反之则受国债收益率快速回升压制。短期矛盾：经济实际修复情况与预期差。我们的观点：偏弱的就业数据降低了市场对美联储提前加息的预期。当前供给瓶颈仍未缓解，美国通胀压力依旧很大，叠加拜登向国会提交6万亿美元的2022财年预算，若此项财政预算落地，也将推升通胀。贵金属当前矛盾集中在美国经济复苏情况和通胀撕裂程度。就业数据落地，短期市场重回“滞胀”交易逻辑，对贵金属价格形成支撑。但预计随着美国各州提前结束补充失业救济金，下半年美国就业市场将加速恢复，届时美联储也将开始释放缩减购债规模的信号，贵金属将面临回落压力。投资策略：短多或观望。风险提示：美联储提前收紧货币政策，美元超预期反弹。

  中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。6月进入重要观察节点，在驱动力尚未明朗前，市场情绪或随反复变化的宏观因素摇摆不定。周末5月就业数据不及预期以来，市场对政策收紧的担忧持续缓和，铜价相对4日低点有所反弹。今日将公布中国通胀数据，10日将公布美国通胀数据，均可能对市场情绪有所冲击。海外政策的边际变化可能要等到6月中旬的议息会议逐渐清晰。以此看价格恐陷入僵持。基本面逻辑上，消费方面重点观察边际变化情况，出口景气度与较低的产业库存水平是否能支撑消费韧性；供应方面重点观察炼厂集中检修结束后，供应阶段性缓和的情况是否会发生变化。铜价的核心驱动力难言消失，一方面宏观政策拐点未见，另一方面基本面铜矿供应扰动未消失，废铜边际趋紧，消费有增长预期。因此我们认为价格趋势亦难言结束。投资策略：当前阶段价格在驱动力明朗前恐陷入纠结，建议谨慎观望。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化，美元超预期反弹。

  中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：货币政策预期博弈以及国内消费持续性。我们的观点：周一铝锭库存表现尚可，较上周四下降2至93.4万吨。进入6月，地产建筑、交运板块等订单仍有保证，而光伏因原料价格开工率再度下降，内需消费环比预计走弱。供应端，随着云南降雨量的增加，云南电网通知将在6月底前终止全省有序用电，预计7月云南供应将呈边际好转，而贵州某铝厂因指标问题可能会在6月底停产10万吨产能，供应干扰不断。综合供需两端将表现为强支撑，供应干扰的扩大削弱即将迎来消费淡季的累库影响，6月库存继续表现下降，且7月库存难有明显增加。宏观层面则处于国内政策施压及海外宽松利好的相互博弈中，铝价单边持续拉涨或有难度，尤其是在国内对抛储的担忧持续存在，预计铝价整体继续处于高位宽幅震荡，建议逢低短多或观望。投资策略：观望或逢低短多。风险提示：供应干扰不及预期，宏观及政策形成负反馈。

  中长期矛盾：锂电替代对铅消费趋势替代。短期矛盾：再生成本支撑及消费淡季压制。我们的观点：海外去库延续，伦铅库存降至9.23万吨，而国内库存仍就延续增长，内弱外强有开始改变。国内昨日再生铅贴水大幅收窄，市场流传河南、湖南、江西、安徽等地有炼厂计划减产消息，现货支撑走强。6月冶炼将从检修中恢复，淡季背景下国内库存或有望继续增长，短期铅市场处在矿紧锭松的博弈中。短期铅价低位修复，预计总体震荡偏弱。国内铅价波动区间14800/15600元，伦铅波动2050/2250美元。投资策略：待国内回调后尝试买国内抛LME跨市反套。风险提示：国内累库超预期导致比价较难回归。

  中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：近期市场对于宏观尤其是美国就业情况较为敏感，在就业回归强劲之前，市场都存在对宽松流动性的预期。锌基本面，云南限电有所缓解，市场预期供应逐步回升，从供需平衡看，锌价短期尚处于短缺的阶段，叠加物流等各项成本的推高，短期看锌价下跌的空间较为有限，预计短期核心运行区间2900-3100美元/吨。投资策略：观望。风险提示：无

  中长期矛盾：硫酸镍的强劲需求和宏观乐观氛围与长期新增产能投产放引发镍金属元素过剩之间的矛盾。短期矛盾：不锈钢需求趋势能否延续？我们的观点：政策空窗期，市场在流动性提前收紧与否间博弈，美国经济数据是主要因子，商品价格跟随经济节拍波动，但大方向上仍是宏观复苏以及产业需求支撑逻辑。据SMM数据5月国内电镍产量1.24万吨较4月减少590吨，高镍生铁产量3.5万吨环比增5.32%。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面，新能源需求旺盛，硫酸镍溢价保持较高水平使得镍豆溶解经济效益高，镍豆升水将持续。而从新能源产业链来看，短期硫酸镍相对精炼镍溢价走低，但长期乐观预期仍在，硫酸镍需求将进一步走强。虽然印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度条提前，使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期，但是远期过剩解决不了短期短缺的矛盾，新能源和不锈钢产业链旺盛需求对盘面支撑较强，短期价格回落不改震荡偏强趋势，镍价18000美元/吨位置多空争夺激烈，站稳该位置后将测试前高，下方支撑16000美元/吨有较强支撑，沪镍120000元/吨平台稳固。投资策略：观望或逢支撑位短多。风险提示：需求不及预期，国家政策端发力，宏观突发事件引发风险氛围转变。

  中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：内外双紧强支撑VS政策的摇摆。我们的观点：隔夜美国劳工统计局发布的4月职位空缺及劳动力流动调查结果显示，当月职位空缺达历史新高928.6W（前值828.8），数据表明经济回暖带来的劳动力需求与实际就业状况仍有差距。这种经济回暖+就业不足的组合，利好资产价格，且充分说明政策之锚仍聚焦“就业”。金属受提振有所反弹，锡反弹力度最大，仍验证了其现货支撑的优势。但整体仍处于政策试探期，对就业、通胀等一系列数据保持高敏感度。宏观氛围在就业数据上来回摇摆，周末5月非农就业人数不及预期及前值，缓解了前期政策收紧预期。后期市场将继续聚焦通胀预期的变化，政策博弈进入敏感又毛刺的阶段，恐加大金属波动。然总体仍是处于消费韧性，供应受限的格局，大势难言已逆转。近期有色板块品种价格回落-反弹-回落的震荡无序走势中，因现货端强势，锡价表现的相对抗跌或领涨。短期价格或承压于政策压力的释放，中期趋势仍在，关注回落后现货层面支撑力度。投资策略：逢低适量买入。风险提示：政策干扰加剧，下游补库不及预期；矿山修复好于预期。